变乱：公司通告2022 年功绩快报，2022 年完成营收68.81 亿元，同比+14.98%，完成归母净利润9.77 亿元，同比+5.21%，完成扣非归母净利8.53 元，同比+6.83%。

　　22Q4 完成营收24.98 亿元，同比+18.82%，完成归母净利3.50 亿元，同比+4.80%，完成扣非归母净利3.29 亿元，同比+6.58%。Q4 支出契合预期，利润略低于预期。

　　坚果增加遭到达峰影响亿德体育官网，但Q4 总支出仍保持较高增加。22Q4 支出同比+18.82%，拆分以下：1）分品类看，瓜子估计同比增加15%+，除渠道下沉带来量的增加，降价亦带来奉献，坚果同比增加20%阁下，次要系淡季礼盒需求较好，屋顶盒、坚果礼等铺市范畴均广于客岁；2）分月度看，10 月估计为自动调解期，11 月淡季备货开启，估计礼盒装拉动下坚果Q4 增加较快，但12 月疫情达峰下估计坚果礼盒发货遭到必然影响。

　　新采季本钱压力加重，Q4 红利才能承压。22Q4 完成归母净利率14.03%，同比-1.88pct，完成扣非归母净利率13.16%，同比-1.51 pct，红利才能承压，次要系本钱压力下毛利率承压而至。1）Q4 利用新采季瓜子质料，瓜子采购本钱同比增加10%阁下，虽公司停止降价，但瓜子毛利率估计承压；2）Q4 坚果增速估计略快于瓜子，产物构造变革带来毛利率压力；3）用度常态化投入，Q4 总费率估计连结安稳。瞻望23Q1，虽瓜子质料价钱提拔，但坚果质料、包材、运输等价钱估计有所回落，红利才能无望环比连结安稳。

　　渠道精耕连续，渠道扩大动力强。公司2020 年末开端成立营销数字化平台，该体系可反应营业员线下造访的轨迹、商品动销和促销，和终端相同保护等状况，今朝约12 万终端已归入该精耕体系。经由过程促进百万终端项目及数字化平台搭建，公司加大了对各种渠道和终真个浸透规划。渠道精耕对弱势市场的笼盖，提拔市场浸透率，和提拔终端产出结果较好。同时，公司停止了构造架构变化，由奇迹部制调解为品类中间，打造国葵贩卖铁军和坚果贩卖铁军，从内部运营来看，调解后各品类中间、电商、贩卖之间协同更好，今朝各个渠道的价钱协同性也有提拔。

　　红利猜测与投资倡议：我们按照功绩快报，调解了红利猜测，估计公司2023-2024年支出为79.01/91.46 亿元，同比增加14.8%/15.8%，归母净利润为11.20/13.66 亿元，同比增加14.6%/21.9%。以2023 年2 月24 日开盘价，对应2023-2024 年PE估值为21/17x，23 年估值进入低区间，宁静边沿较高，保持“买入”评级。